Key takeaways

• Het Tactical Opportunities Fund van de vermogensbeheerder BlackRock gaat short op Duitse obligaties, omdat verwacht wordt dat de inflatie de financieringskosten zal opdrijven.
• Verhoogde overheidsuitgaven als reactie op energieprijzen en militaire behoeften zullen naar verwachting het aanbod van obligaties doen toenemen, waardoor de coupons zullen stijgen en koersen dalen.
• De shortpositie sluit aan bij de overtuiging van Tom Becker, beheerder van het Tactical Opportunities Fund, dat inflatoire druk een aanzienlijk risico vormt voor de wereldeconomie.

BlackRock zet in tegen Duitse obligaties, in de verwachting dat een stijging van de inflatie in heel Europa de financieringskosten hoger zal drijven dan de pieken van vorige week voor 15-jarige obligaties. Dat schrijft het persagentschap Bloomberg. Becker is van mening dat overheden de uitgaven zullen verhogen om huishoudens te ondersteunen die te maken hebben met hogere energieprijzen en om de militaire capaciteiten te versterken. Dat heeft hem ertoe gebracht zijn shortpositie in zowel vijfjarige als tienjarige Duitse staatsobligaties uit te breiden sinds het begin van de oorlog een maand geleden, bovenop een bestaande shortpositie in 30-jarige obligaties.

Becker suggereert dat de markten de begrotingsmaatregelen van Europese beleidsmakers wellicht onderschatten, aangezien deze waarschijnlijk prioriteit zullen geven aan energiezekerheid voor de winter en zullen investeren in militaire paraatheid.

Verwachte impact van hogere overheidsuitgaven

Hij verwacht dat de toegenomen overheidsuitgaven de komende kwartalen zullen leiden tot een groter aanbod van obligaties. Aangezien beleggers hogere rendementen eisen voor langlopende schuld, verwacht Becker dat de Duitse tienjaarsrente het hoogtepunt van vorige week van 3,13 procent zal overtreffen, gedreven door oorlogszorgen en stijgende olieprijzen. Hoewel de rente eerder deze week daalde door hoop op een staakt-het-vuren, veerde deze donderdag weer op tot rond de 3 procent.

Becker stelt dat een coupon van 3 procent onvoldoende is, gezien de inflatie die de streefcijfers overschrijdt en de verwachte toename van het obligatieaanbod als gevolg van een grotere begrotingsrespons. Hij benadrukt de kwetsbaarheid van Europa voor inflatie in vergelijking met andere regio’s, daarbij verwijzend naar de afhankelijkheid van de Straat van Hormuz voor energie en een zwakker handelsvoorwaardenprofiel.

Zorgen over begrotingstekorten

Bovendien zijn Europese landen begonnen met het doorvoeren van maatregelen om de energierekeningen van consumenten te verlagen, en wordt verwacht dat de Europese Commissie een pakket maatregelen zal onthullen om de gevolgen van hogere energieprijzen aan te pakken. Becker uit zijn bezorgdheid dat Europa het patroon uit de periode 2022-2024 zou kunnen herhalen, toen aanzienlijke energiesubsidies die tijdens de oorlog in Oekraïne werden ingevoerd, leidden tot aanzienlijke begrotingstekorten.

Beckers standpunt over Duitse obligaties sluit aan bij zijn langdurige overtuiging dat inflatie een aanzienlijk risico vormt. Hij schrijft dat risico toe aan de neiging van overheden om op crises te reageren met hogere uitgaven en de uitgifte van schuldpapier. Eerder dit jaar nam Becker shortposities in op Amerikaanse staatsobligaties en Britse gilts, een stap die haaks stond op het heersende marktsentiment op dat moment. Beleggers verwachtten in 2026 renteverlagingen van zowel de Federal Reserve als de Bank of England.

Marktverschuiving als gevolg van conflict

Het conflict verstoorde deze verwachtingen van renteverlagingen door de wereldwijde olieprijzen boven de 100 dollar per vat te duwen, wat leidde tot een verschuiving in de marktprijzen. Momenteel wijzen de geldmarkten erop dat de Fed dit jaar geen renteverlagingen zal doorvoeren, terwijl zowel de Bank of England als de Europese Centrale Bank naar verwachting ten minste twee renteverhogingen zal doorvoeren. Beckers gok op hogere rendementen op Britse staatsobligaties heeft zijn vruchten afgeworpen en het rendement van zijn Tactical Opportunities-fonds de afgelopen maand met bijna 3 procent opgedreven, waarmee het beter presteerde dan vergelijkbare fondsen die gemiddeld een verlies van 4 procent leden.

Sindsdien heeft hij zijn Britse posities gedeeltelijk afgebouwd en zijn focus verlegd naar Duitsland. Becker is van mening dat de Duitse vijfjaarsrente over vijf jaar dichter bij die van de VS en het VK zou moeten liggen, wat een gestage stijging van de rendementen impliceert, gezien de aanzienlijke kloof tussen de Duitse 10-jaarsrente van 3 procent en het rendement van 4,4 procent op vergelijkbare Amerikaanse staatsobligaties. (fc)

Volg Business AM ook op Google Nieuws

Wil je toegang tot alle artikelen, geniet tijdelijk van onze promo en abonneer je hier!