Key takeaways

• Door energieprijzen aangedreven inflatie maakt traditionele renteverhogingen ondoeltreffend.
• Marktkrachten zorgen al voor strengere kredietvoorwaarden, los van het beleid van de ECB.
• De begrotingsinstabiliteit in Frankrijk beperkt het vermogen van de bank om de Franse staatsschuld te ondersteunen.

De Europese Centrale Bank (ECB) staat voor een complex dilemma bij de voorbereiding van haar beleidsvergadering in oktober: het vinden van een evenwicht tussen aanhoudende inflatie enerzijds en een vertragende economie anderzijds. Dat schrijft Eric Dor, directeur economische studies aan de IESEG School of Management. Huidige economische indicatoren wijzen erop dat verdere renteverhogingen niet nodig of zelfs contraproductief zijn.

Aard van inflatoire druk

Een belangrijke oorzaak van de recente inflatie is de sterke stijging van de energiekosten, die het jaarlijkse inflatiecijfer in de eurozone omhoog heeft gedreven. De inflatie exclusief energie is echter relatief stabiel gebleven.

Omdat de prijsstijging wordt aangewakkerd door externe aanbodschokken en geopolitieke conflicten in plaats van door een buitensporige binnenlandse vraag, is traditionele monetaire verkrapping grotendeels ondoeltreffend. Het verhogen van de rente kan het brandstoftekort niet oplossen of de prijs van geïmporteerde energie verlagen. Bovendien zijn er weinig aanwijzingen voor “tweede-ronde-effecten”, zoals wijdverspreide loon-prijsspiralen, die doorgaans een agressieve interventie van de centrale bank rechtvaardigen.

Marktgestuurde verkrapping

Zelfs als de ECB de noodzaak zou voelen om het kredietbeleid te verkrappen, doen de marktkrachten dat werk al. De langetermijnrente op obligaties is onafhankelijk van de beleidsrente van de ECB gestegen, aangedreven door de wereldwijde vraag naar kapitaal voor de financiering van AI-infrastructuur en hoge overheidsleningen.

Die organische stijging van de rendementen heeft de kredietvoorwaarden voor huishoudens en bedrijven, met name in de vastgoedsector, al aangescherpt, waardoor de economische activiteit effectief is vertraagd zonder dat officiële renteverhogingen nodig waren.

Franse crisis

De uitdagingen worden nog versterkt door de toenemende spread tussen Franse en Duitse staatsobligaties, wat de vrees voor een schuldcrisis in Frankrijk heeft aangewakkerd. Hoewel de ECB over instrumenten beschikt om in te grijpen – zoals Outright Monetary Transactions (OMT) of het Transmission Protection Instrument (TPI) – is het onwaarschijnlijk dat die voor Frankrijk zullen worden ingezet.

De OMT vereist strenge bezuinigingsprogramma’s via het Europees Stabiliteitsmechanisme, wat politiek onrealistisch is voor een versnipperde Franse regering. Evenzo is het TPI voorbehouden aan landen met een gezond begrotingsbeleid die te maken hebben met “ongerechtvaardigde” marktdruk. Aangezien de instabiliteit van Frankrijk verband houdt met het hoge overheidstekort en de lopende procedures wegens buitensporige tekorten, zou het voor de ECB moeilijk zijn om selectieve steun te rechtvaardigen.

Alternatieve beleidsopties

Een meer algemene aanpak, zoals het stopzetten van de kwantitatieve verkrapping (QT) ter ondersteuning van alle lidstaten, blijft een mogelijkheid, maar is momenteel onwaarschijnlijk aangezien de spanning zich voornamelijk in Frankrijk concentreert.

Weg vooruit voor het monetaire beleid

Uiteindelijk opereert de ECB in een asymmetrische risicomgeving, schrijft Carmignac. Hoewel de energieprijzen en lonen waakzaamheid vereisen, maken de vertragende industriële productie en de economische kwetsbaarheid – met name in Frankrijk – de afweging tussen groei en inflatie precairder dan in voorgaande jaren of in de Verenigde Staten.

Bijgevolg wordt verwacht dat de bank de huidige rente op 2,50 procent zal handhaven en ervoor zal kiezen om in december nieuwe prognoses af te wachten alvorens verdere stappen te ondernemen.

(at)

Volg Business AM ook op Google Nieuws

Wil je toegang tot alle artikelen, geniet tijdelijk van onze promo en abonneer je hier!